好當(dāng)家：豐富海域資源護航未來發(fā)展

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事件描述：

　　近期我們調(diào)研了好當(dāng)家（600467，SH），與董秘和財務(wù)總監(jiān)進行了交流。我們的主要觀點是：適宜規(guī)模化海參養(yǎng)殖的海域稀缺，預(yù)計未來全國海參養(yǎng)殖量增速趨緩，而消費升級引起的海參需求量持續(xù)增大，因此海參價格有較大上升空間。我們認為擁有豐富海域資源和海參養(yǎng)殖經(jīng)驗的企業(yè)將長期受益。

　　公司擁有豐富的海域資源，目前擁有的可使用海域23.6 萬畝，其中確認可用于海參圍堰養(yǎng)殖的海域3.6 萬畝我們預(yù)計2010-2012 年公司EPS 為0.21，0.33 和0.46 元。主要原因是：①我們預(yù)計公司9800 畝圍堰建設(shè)將于明年6-7 月完成，海蜇養(yǎng)殖面積將于2011 年新增1 萬畝；②2009 年底，由于低溫提前結(jié)束捕撈期，我們認為公司參池里保留了較多可捕撈海參，預(yù)計2011-2012 年，海參銷售量增長率將保持20%。

　　事件評論：

　　第一， 看好海參養(yǎng)殖行業(yè)，預(yù)計未來海參價格將呈上升趨勢近年來，全國海參需求量逐年提高。濟南市場是海參消費大市，其消費量占全國海參消費量的40%。2003 年以前，濟南市場海參專賣店僅有不到10 家，現(xiàn)在擴大到400 多家。2006 年以前，僅有10%的消費者購買海參用于自己消費，現(xiàn)在40%-50%的消費者購買海參用于自己消費。目前，國內(nèi)主要海參消費市場集中在遼寧、山東、吉林、黑龍江、北京、廣東和香港等沿海地區(qū)和較發(fā)達城市。隨著海參的營養(yǎng)價值不斷得到內(nèi)陸消費者的認可，以及未來冷鏈物流的適用，我們預(yù)計未來內(nèi)陸地區(qū)鮮海參消費量將逐年增大。

　　近5 年，海參養(yǎng)殖面積快速擴大。2008 年，全國海參養(yǎng)殖面積達到132 萬畝，較2003 年增長109.5%；海參產(chǎn)量達到9.4 萬噸，較2003 年增長141.0%。而我國沿海適宜規(guī)模化海參養(yǎng)殖的淺海海域總面積有限，40-60 米海域底播養(yǎng)殖成本過高，我們預(yù)計未來海參養(yǎng)殖量的增長將逐年趨緩。

　　目前，國內(nèi)海參市場已經(jīng)形成了供不應(yīng)求的態(tài)勢，海參價格逐年升高，今年8 月海參價格高達210 元/公斤，較去年上漲10%左右。

　　我們認為，消費升級引起海參需求量逐年提升，而圍堰海參養(yǎng)殖海域稀缺將導(dǎo)致海參供給趨緊，未來海參市場供求失衡將導(dǎo)致海參價格逐年提升。因此我們看好目前擁有稀缺海域資源和海參養(yǎng)殖經(jīng)驗的上市公司。

　　第二，好當(dāng)家是海域資源豐富、海參養(yǎng)殖歷史較長的海參養(yǎng)殖企業(yè)公司主營業(yè)務(wù)是養(yǎng)殖業(yè)、捕撈業(yè)和冷凍食品加工業(yè)，其中養(yǎng)殖業(yè)占比42%。養(yǎng)殖業(yè)主要包括海參養(yǎng)殖和海蜇產(chǎn)品，其中，海參養(yǎng)殖占比57%。

　　公司一直力求在海參養(yǎng)殖領(lǐng)域做大做強，逐步擴大市場占有率。目前，公司擁有23.6 萬畝可使用海域，其中包括1萬畝自有海域，22.6 萬畝擁有海域使用權(quán)。23.6 萬畝海域中，2.6 萬畝圍堰海參在養(yǎng)，9800 畝圍堰在建，20 萬畝蘇山島海域在投礁試驗中。我們預(yù)計9800 畝圍堰海域明年5-6 月可以合攏，開始養(yǎng)殖海蜇，海蜇養(yǎng)殖期結(jié)束后開始參池改造，預(yù)計2011 年3 月開始投海參苗，2012 年可以捕撈5%-10%，約49-98 噸；2013 年可捕撈70%左右，約686噸，貢獻利潤5 萬元。

　　公司從 2003 年開始進行海參養(yǎng)殖，期間一直在*Fan*復(fù)實驗試圖尋找最*You*海參養(yǎng)殖方法。目前正在進行的參池改造可大大提升海參捕撈量。去年公司已改造6000 畝參池，預(yù)計今年底到明年3 月將進行余下6000 畝參池改造。

　　第三，其他業(yè)務(wù)情況公司的另外兩項主營業(yè)務(wù)-海蜇和對蝦養(yǎng)殖毛利率均較高，分別為80%和50%左右。公司充分利用稀缺的海域資源，海水上層養(yǎng)殖對蝦，中層養(yǎng)殖海蜇，底層養(yǎng)殖海參，最大限度的利用資源。假如9800 畝圍堰明年5-6 月順利合攏，公司可養(yǎng)殖1-2 茬海蜇，為2011 年貢獻收入約4000 萬元，利潤3200 萬元。

　　第四，盈利預(yù)測2009 年底，由于低溫提前結(jié)束捕撈期，公司參池里保留了較多可捕撈海參，預(yù)計2011-2012 年，海參銷售量增長率將保持20%以上。我們預(yù)計2010-2012 年公司EPS 為0.21，0.33 和0.46 元，給予推薦評級。（中木財經(jīng)）